事件: 公司发布 2019年半年报称, 2019年上半年净利润 6191.32万元,同比增长 42.50%;营业收入 3.41亿元,同比增长 15.14%。
   
业绩符合预期,毛利率提升或成为趋势。 公司 2019H1实现收入 3.41亿元,同比增长 15.14%;实现净利润 0.62亿元,同比增长 42.50%。由于软件业务占比提高,集成业务比例下降,公司 2019H1毛利率为 57.14%,同比提高了14.44个 pct。其中,医疗医保业务受益医疗业务的高速增长, 2019H1实现收入 1.34亿元,同比增长 11.19%,毛利率为 66.17%;智慧城市与数字政务2019H1实现收入 1.84亿元,同比增长 10.46%,毛利率为 55.07%,同比提高 29.94pct。公司 2019H1预收账款为 4.78亿元,同比增长 11.51%。我们认为,随着公司加强软件和运维生产过程控制,软件业务等高毛利业务占比的提高,毛利率同比提升将成为趋势。
   
医保信息化建设浪潮即将到来,公司有望进一步提升市场份额。 公司陆续中标国家医疗保障局医疗保障信息平台建设工程业务应用软件采购项目第 2包“跨省异地就医管理子系统”和第 8包“基础信息管理子系统、医保业务基础子系统、应用支撑平台子系统”,并已启动建设。其中第 8包属于医保核心业务系统,对医保支付、医保定价、医保监管三大医保核心职能的履行发挥基础性作用。
   
公司医疗医保业务覆盖全国 10余个省(自治区、直辖市)、近 100个地级以上城市医保核心业务系统,随着医保局成为中国医疗最大的支付方,医保信息化浪潮将自上而下到来,在未来 2-3年达到高峰。同时,公司参与建设了广西医保区级集中等各区域医保信息化工程。我们认为,国家医疗平台的医保核心业务的中标,将使公司在新一轮医保 IT 建设中市场份额进一步提升,成为DRGs 及“医保大数据”的 IT 核心力量。
   
DRGs 大势所趋,医保、医院、卫键、医药端全面布局。 在 DRGs 已成为医保控费主要趋势,公司在医保、医院、卫键、医药端全面布局。在医保端,成功实施部分省市医保 DRGs 项目;在医院端,已在部分省市医院等医疗机构成功实施院端 DRGs 项目,并正在与四川大学华西医院合作研发 DRGs 精细化管理平台;在卫健端,启动了四川省雅安市卫健委 DRGs 平台的实施工作,在医药端,实施了成都市药品“4+7”管理平台,在天津积极推进处方流转平台建设,并即将试点上线;升级研发药店云产品,已在近 3000家药店上线;中标全民健康保障信息化工程(国家药监局部分)。我们认为,在 DRGS 控费大势所趋之下,公司在医保、医药、卫健多方面具备独家战略卡位,商业模式有望升级。
   
2020年目标市值 93亿,维持 “买入”评级。 我们预计公司 2019-2021年实现收入 11.15/14.58/18.16亿元,实现净利润分别为 1.57/2.32/3.03亿元,同比增速分别为 32.05%、 48.13%、 30.49%。给予公司 2020年 93亿市值,对应2020年 40倍估值。
   
风险提示: 医保信息化投入不达预期;创新商业模式推广不达预期;关键假设可能存在误差的风险。