砥砺前行20年,成为民生信息化行业领军企业,形成以医疗医保为主的四大业务体系。经过20余年发展,公司形成以医疗医保为主体,以及数字政务、智慧城市、军民融合四大产品体系。公司客户涵盖人社部、国家医保局、国家卫健委、民政部、住建部等,业务覆盖全国24个省区市、100多个地市、为7万余家医院药店和近5亿人群提供服务,形成“多区域多行业化”格局。在主体业务高速成长,新业务不断拓展的情况下,公司收入从2014年3.66亿元,提高至2018年8.64亿元,复合增速高达24%;净利润从2014年0.56亿元,提高至2018年1.19亿元,2018年利润增速超30%,实现快速成长。并且公司经营风格稳健,收入及利润的现金质量良好。
   
短期看点:医保IT系统升级换代在即,未来2-3年行业爆发式增长。国家医保局成立后顶层设计新一代医保信息系统,计划2020年底实现全国医保信息系统的统一。根据调研信息可知,医保核心业务系统升级换代,省级以及省会城市的费用大约500万元-1000万元,地市级大约300-500万元,医保核心系统的市场空间大约20亿元。另外医保局还有其他信息系统需求,比如医保风险防控系统等,市场空间更加广阔。短期需求加速释放,有望驱动公司未来2-3年业绩高速增长。
   
中期看点:DRGs全面推广,百亿空间待挖掘。DRGs已经成为国际上常用的控费方式,国家医保局已经开始在全国30个城市进行DRGs试点工作,预计2021年开始全面推广工作。DRGs系统包含医保局端DRGs和医院端DRGs。据测算,地市级医保局DRGs建设费用约千万,后续运维服务及咨询费用每年约200-300万元;医院端DRGs中,三级医院费用约100万元-200万元,三级医院全国约2300多家,二级医院约50万元-100万元,二级医院全国约8000多家,建完之后每年收取10%左右的系统运维费用。医保及医院端DRGs系统建设的市场空间将达140亿元,运维服务费用约20亿元。DRGs系统市场空间广阔,有望打开医保信息化成长空间。
   
长期看点:创新业务形式多样,新业务新模式打开公司成长空间。公司创新业务形式呈现出多样性,比如将医保、医院和商保联合起来可打造医保一站式结算平台,医保与药店结合可产生药店移动扫码购药业务以及单独给医院提供互联网医院产品等。公司创新业务包含商保快直赔、互联网医院、智慧药店等多种类型。据测算,仅商保快直赔市场空间接近20亿元。创新业务盈利模式摆脱了信息系统按项目实施的盈利模式,多采用基于按年收费、按流量收费、按服务频次收费等。医疗领域万亿市场规模,创新业务具备广阔的发展空间。
   
投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS 0.70/0.99/1.39元,对应PE约为45.01/31.99/22.71倍,给予“买入”评级。
   
风险提示:业务发展不及预期;政策落地缓慢;市场空间测算基于一定的假设条件,存在不及预期的风险;文中多次系统建设费用来自于调研,可能因样本不足与实际有偏差。