1.事件
   
公司发布了2019年半年报。2019年上半年,公司共实现营业收入3.41亿元,同比增长15.14%;实现归母净利润0.62亿元,同比增长42.50%;
   
实现扣非归母净利润0.60亿元,同比增长53.98%。
   
2.我们的分析与判断
   
1)中报业绩增长加速,收入结构改善带来毛利率提升
   
2019年上半年,公司实现归母净利润0.62亿元,同比增长42.50%;去年同期净利润增速为24.29%,公司业绩增长加速。业绩增长原因主要是两方面:一方面是公司合同订单增长较大,医疗医保业务收入同比增长11.19%,智慧城市与数字政务业务收入同比增长10.46%;另一方面是公司毛利率有较大提升。2019年上半年公司毛利率为57.14%,去年同期为44.03%,提升了13.11个pct。总体毛利率提升主要是因为公司毛利率较高的软件及运维服务占比提升较大,而毛利率较低的系统集成业务占比下降,由此收入结构改善。
   
2)医保IT建设大幕拉开,公司中标国家医保局平台项目,提升竞争优势
   
2018年5月31日,国家医保局正式挂牌成立。截至2019年初,全国30余个省/直辖市医保局也相继挂牌成立。医保从人社分离出以后,医保业务信息系统面临升级改造需求,潜在市场空间几十亿量级。2019年5月7日,国家医保局信息平台项目招标落地,医保IT建设大幕拉开。此次招标中,公司中标应用软件采购项目第2包“跨省异地就医管理子系统”和第8包“基础信息管理子系统、医保业务基础子系统、应用支撑平台子系统”,并已启动建设。其中第8包属于医保核心业务系统,支撑医保支付、医保定价、医保监管三大医保核心职能。公司在人社IT领域沉淀多年,市占率行业领先,此次中标国家医保局信息平台项目,进一步提升公司竞争优势,有助于公司在后期医保IT建设中获取更多市场份额。
   
3)DRGs系统成医保控费抓手,存百亿发展空间
   
DRGs作为一种医保支付方式已在国际上有广泛应用,且医保控费效果良好。目前DRGs也是我国医保局重点推进方向之一,DRGs系统建设在医保局端的潜在市场规模在十亿量级,而在医院端有百亿量级。上半年,在DRGs系统方面,公司在医保端、医院端和卫健端均有布局。在医保端,公司成功实施了部分省市医保DRGs项目;在医院端,公司已在部分省市医院等医疗机构成功实施了院端DRGs项目,并正在与四川大学华西医院合作研发DRGs精细化管理平台;在卫健端,公司启动了四川省雅安市卫健委DRGs平台的实施工作。
   
4)医保局药品集中采购平台建设有望带来增量需求,进一步拓展公司成长空间
   
有别于卫健委的药品集采平台,医保局的药品集采平台更符合“带量采购”的要求,目前在上海试点的效果良好。未来随着带量采购在全国的推广,医保局药品集中采购平台建设有望带来增量需求,潜在规模在十亿量级。上半年,公司成功实施了成都市药品“4+7”管理平台,助力“4+7”药品集中采购试点工作的开展。
   
5)智慧城市与数字政务、军民融合业务稳步推进
   
2019上半年,公司智慧城市与数字政务业务收入同比增长10.46%,军民融合收入同比增长240%。数字政务方面,人社部就业管理信息系统及民政部“金民工程”等项目稳步推进,支撑100多个地级以上城市人社核心业务系统、50多个地级以上城市住房公积金核心业务系统的稳定运行。军民融合方面,公司积极推进军工基础技术平台研发和重点军民融合项目建设;围绕自主可控,以对外提供适配服务为目标,推进自主可控实验室建设,并打造银海自主可控数据库中间件。
   
3.投资建议
   
公司在人社IT领域沉淀多年,行业经验丰富,市占率领先。此次新一轮医保IT建设开启,医保业务信息系统、DRGs系统及医保局药品集采平台都有增量需求,潜在市场空间巨大,公司竞争优势显著,为深度受益标的。首次覆盖,给予“推荐”评级,预测2019-2021年EPS0.75/1.04/1.34元,对应2019-2021年PE40.9X/29.5X/22.8X。
   
4.风险提示
   
医保IT建设进展不及预期的风险。